久期财经讯，4月17日，惠誉授予长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK，A-\稳定)拟发行票据“A-”评级。拟发行的高级无抵押评级由CK Hutchison International (23) Limited分两批发行，并由长和提供无条件且不可撤销担保，且与该公司其他高级无抵押借款处于同等受偿顺序。发行人为长和的全资子公司。

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长和的评级和展望反映了该公司强劲的业务概况、地理多元化和高质量港口、零售、基础设施和电信业务带来的稳定现金流，以及管理层稳健的财务管理记录。

关键评级驱动因素

具有挑战性的经营环境:惠誉预计成本上升及具有挑战性的经营环境将限制长和于2023年的盈利复苏，因为全球扩张放缓令其零售及港口业务的增长放缓，而激烈的竞争及更高的成本对电信业务造成了影响。

2022年，由于欧洲经济环境疲软以及国内防控影响，零售部门的收入和利润率受到挤压。不过，随着防控措施的优化，零售利润率应该会逐渐恢复。由于成本压力上升和经济环境走弱，港口部门的运营环境在2023年也可能面临挑战，但根据惠誉的保守预测，2023年下半年吞吐量将增长。2022年吞吐量下降，但由于供应链中断带来的存储收入增加，收入和利润有所增长。

电信业务收益下降:长和在其主要电信市场意大利面临激烈竞争，这可能会降低电信部门的市场份额和收益。惠誉预计电信子公司CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(简称“CKHT”，A-/稳定)的收益贡献将在2023年下降，更糟糕的是，出售基站资产将导致基站服务费用和其他成本(如能源)的上涨。

意大利市场的重大阻力:惠誉预计CKHT在意大利的移动市场份额将从2022年第二季度的26%和2019年第四季度的31%进一步下降，因为最近进入市场的Iliad Italia S.p.A.和FASTWEB S.p.A.建立了他们的移动网络，将意大利变成一个五家移动网络运营商的市场。CKHT决定与FASTWEB共享5G移动网络，这可能会加速后者的扩张。由于批发收入下降和激烈竞争，CKHT在2022年的收入和EBITDA均有所下降。

加速5G部署:惠誉预计，英国、丹麦和瑞典等其他市场5G部署的加速将部分抵消电信收益的恶化。这将提高这些市场的市场份额和收益。

基础设施业务调整基本完成:长江基建集团有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”，01038.HK，A-/稳定)是长和在基础设施部门的主要实体，过去几年实施的更严格的监管调整基本完成，特别是在英国和澳大利亚。惠誉认为，这些变化将抑制运营商的现金流产生，但鉴于长江基建集团投资组合多元化，对其股息流入的影响将在数年内交错出现。

未来几年的现金流预期已有所改善，惠誉认为，英国和澳大利亚的高通胀可能会使受监管的公用事业的资产基础和收入受益。

基站资产出售完毕:惠誉预计长和的财务状况将得到23亿欧元现金收入的支持，这些现金收入来自于2022年11月在英国完成了向总部位于西班牙的基站公司Cellnex Telecom S.A. (BBB-/稳定)的塔台资产出售。这标志着整个欧洲基站资产出售的完成，共带来86亿欧元的现金和14亿欧元的Cellnex股权。

收益支撑信用状况:长和计划将其基站处置所得用于资本支出、去杠杆化和股东回报。由于在英国的处置是最近完成的，因此所得款项的用途尚未最终确定，但惠誉预计该公司将保持其保守和审慎的财务管理记录。惠誉预测2023-2025年EBITDAR净杠杆率将保持在4.1倍的负敏感性以内(2022年:3.4倍)。

结构从属风险得到缓解:长和的港口、基础设施和电信业务属于资本密集型，杠杆率较高，这限制了评级。现金流也存在一些结构性的从属关系，特别是在公用事业和基础设施资产中，因为资产层面存在债务，而这些业务的经营性现金流只能通过股息获得。然而，来自基建或CKHT以外业务的现金和股息流入可以覆盖母公司的利息负担，减轻结构性从属风险。

评级推导摘要

长和评级受到其地域和细分业务多元化的支持，这提供了稳定的现金流，并支撑了其强劲的业务概况。保守和审慎的财务管理和连贯的战略也为其业务概况提供稳定支持。

很少有同行拥有类似的商业模式，因为长和是一家集基础设施、港口、零售和电信业务于一体的企业集团。它与中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK，A/稳定)有一定的可比性，尽管中电控股拥有较强的业务状况(由受监管资产的稳定回报支撑)，以及一直较稳健的财务状况。中电控股的主要受监管资产由其子公司中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，简称“中华电力”，A/稳定)持有。

关键评级假设

惠誉对发行人评级的关键评级假设:

- 2023-2024年，惠誉调整后的收入平均增长2%(2022年:-6.5%)

- 2023-2024年，惠誉调整后EBITDA利润率约23%(2022年:23.8%)

- 2023-2024年的资本支出为每年290亿- 320亿港元

- 2023-2024年没有重大收购或资产处置

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

假设长和的业务状况保持不变:

-EBITDAR净杠杆保持在3.1倍或以下;和

-收购和派息后现金流持续为正。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-EBITDAR净杠杆持续超过4.1倍;

-收购和处置后的自由现金流显著为负;

-业务组合及资本结构管理的重大改变对长和的信用状况不利;和

-经常性现金质量下降或数量减少。

流动性和债务结构

流动性及融资渠道强劲:长和的评级是由其强劲的流动性和畅通的融资渠道支持。截至2022年底，报告的现金及现金等价物为1380亿港元(2021年:1530亿港元)，而短期债务为720亿港元。债务期限也很合理。该公司拥有强大的资本市场渠道和良好的银行关系。

发行人简介

长和是一家在香港特区上市的多元化企业集团。其主要业务包括电信(主要包括欧洲、香港特区和东南亚的移动通信业务)、基础设施、零售和港口。

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