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华安证券股份有限公司王强峰近期对新和成进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，多点开花助力公司长期发展》，本报告对新和成给出买入评级，当前股价为17.33元。

新和成(002001)
事件描述
4月20日晚，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，2022年全年实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20亿元，同比减少16.89%；实现扣非归母净利润35.86亿元，同比减少14.19%；实现基本每股收益1.17元/股。2023年一季度实现营业收入36.12亿元，同比减少16.15%；实现归母净利润6.43亿元，同比减少46.55%；实现扣非归母净利润5.86亿元，同比减少48.68%。
维生素行业整体需求疲软，业绩短期承压
公司业绩短期承压，主要是维生素行业需求疲软所致。2022年全年实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20亿元，同比减少16.89%；实现扣非归母净利润35.86亿元，同比减少14.19%。单季度来看，公司2022Q4季度实现营收40.24亿元，同比减少6.02%，环比增长8.90%；实现归母净利润6.09亿元，同比减少36.41%，环比减少23.58%，2023年Q1季度实现营收36.12亿元，同比减少16.15%，环比减少10.23%；实现归母净利润6.43亿元，同比减少46.55%，环比增长5.57%。目前国内维生素整体价格处于历史低位，根据百川资讯，截至2023年4月20日，VA价格为91元/公斤，较2022年年初下降66.9%，VE价格为78元/公斤，较2022年年初下降10.34%，2022年我国维生素行业整体较为疲软，主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需，这也是公司业绩短期承压的主要原因，此外受宏观因素影响，公司部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升，随着未来维生素库存消解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。
维生素景气有望反转，蛋氨酸等项目投产有望提供业绩增量
维生素供给收缩内需复苏，公司有望集中受益。维生素方面，供给端海外维生素巨头近期宣布停产，成本端上游原材料价格节节攀升预计将对维生素E价格形成支撑，需求端国内猪周期即将开启上行通道，目前维生素库存有所消解，在供给收缩、内需复苏背景下，公司有望集中受益。氨基酸方面，国内蛋氨酸市场需求广阔，液体蛋氨酸市场渗透率有望提升，国内企业逐步打破海外壁垒，公司二期15万吨固体蛋氨酸将于今年6月投产，同时拟与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置，所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升，此外公司5000吨/年维生素B6、3000吨/年维生素B12正常销售，3万吨牛磺酸项目开始试车，多个项目陆续投产有望为公司提供业绩增量。
全球香精香料产业向亚非地区转移，公司成本优势助力拓展市场份额
香精香料产业东移，公司不断拓展香精香料新品类，有望抓住机遇。香精香料种类繁多，主要应用于日化和食品行业，其技术、渠道、人才壁垒高筑，中小企业难以入局。目前国际企业香精香料巨头产业逐步向亚非地区转移，给国内香精香料企业带来机遇，公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额，此外公司还在投建更多香精香料新产品，5000吨薄荷醇项目目前进入试车阶段，公司不断优化产品矩阵，未来市场竞争力有望进一步提高。
加码布局新材料板块，加速实现高端材料自主可控
布局高端新材料多个细分赛道，公司有望抢占先机。高端新材料细分赛道如PPS、PPA、己二腈长期为国外所垄断，随着我国汽车轻量化的快速发展，对以上材料的需求也一直维持高速增长，近几年以公司为代表的国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加快。PPS方面，公司现已规划报批PPS产能3万吨/年，其中1.5万吨/年生产线已实现正常销售，三期7000吨/年装置进入试车阶段，进展顺利；PPA与己二腈方面，1000吨PPA与110吨己二腈中试线正在建设当中。此外公司还进一步延伸产业链布局了PA66、六亚甲基二异氰酸酯（HDI）、异佛尔酮二胺（IPDA）、异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）等新产品，超前布局有望使公司在市场竞争中抢占先机。
投资建议
预计公司2023-2025年归母净利润分别为42.14亿元、49.01亿元、58.35亿元（原2023年-2024年分别为50.76亿元和60.19亿元），同比增速为16.4%、16.3%、19.1%。对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）宏观经济风险；
（2）原材料价格波动风险；
（3）产能建设不及预期；
（4）汇率及贸易风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利55.72亿，根据现价换算的预测PE为9.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为22.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新和成（002001）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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